1992年，时任上海证券交易所总经理的尉文渊到美国考察，美国证券市场里众多的金融工具令尉文渊印象深刻。尉文渊很快就看中了国债期货这个产品。由于国债是固定利率，风险较小，国债期货能够促进国债的发行，相对其他产品更容易得到上层的支持。而当时证监会才刚刚成立，暂时还没管到具体的产品，尉文渊希望抓住时机，尽快推出国债期货。

很快，1992年底上交所就推出了国债期货，国债期货的保证金定在2%左右，信誉良好的机构投资人，保证金可以低于2%。当时的国债期货交易采取较激进的鼓励政策，允许高信用评级的机构在收盘后结算保证金，现在看来其实是一个风险，但在当时是有刺激市场交易的需要。经过一段时间的试验，到了1993年10月，上证交易所国债期货交易开始向社会公众开放。

1992年6月我国发行了一期3年期国债，票面利率9.5%，面值100元，发行金额240亿，每张债券到期本息之和为128.5元。对应的国债期货合约（F92306）的交易代码为327。

1993-1995我国CPI变化图

正常来说，国债在到期日的本息之和是很明确的，因此价值相对稳定。但是，在1993、1994年，中国通胀率一直居高不下，大家可以从图中的CPI指数看出当时通胀的严重性。我们现在觉得CPI超过4%、5%就很高了，而那时候一度超过20%。1993年7月央行将3年期银行储蓄利率上调至12.24%。为了刺激国债发行，政府设置了“保值贴息率”来刺激国债发行，也就是说国债最后的兑付利息由票面利率和保值贴息率共同决定，票面利率是在发行时确认的，而保值贴息率要等当年财政部下发的文件确定。正是因为这个特殊的“不确定性”，327国债期货合约随后展开了一场的殊死争斗。

刚开始，是单向的多头牛市行情。“327”合约牛市行情从1994年10月中旬开始启动，从10月的135元涨至12月的146.72元，由于市场消息一直传言要上调保值贴息率，处于多头行情，多头获利400%-500%。

接着，空方进场。到了1994年底，国内通胀情况已经得到了控制，出现向下的拐点。而327合约的价格处于146.72元附近的高位，考虑到国债到期后根据票面利率计算的兑付价为128.5元，期货合约价格已经超出18.22元。

管金生属于市场派，他认为当前的宏观市场是投资过热、金融秩序混乱，中央在逐步控制住通胀之后会在利率政策上采取偏保守的政策，不可能会从国库中拿出大量的钱来补贴国债。也就是说，管金生认为即使有补贴，每张国债的兑付价格也不会达到146元，否则财政要拿出16、17亿资金，可能性不大。管金生估计的兑付价格在132元附近。因此，以万国证券为代表的空头认为327合约价格被高估，联合辽宁国发集团，开始大量做空，市场开始出现激烈的多空争夺。

此时的多方以中国经济开发信托投资公司（简称中经开）为带头大哥。中经开是什么背景呢？简单的说就是政府的亲儿子。它是财政部唯一独资的信托投资公司，董事长是原财政部副部长，总经理一直都是财政部综合计划司司长。大家可以想象一下，万国跟中经开玩德州扑克，万国证券还在研究测算胜负的概率，中经开其实早就看过下面的底牌了，中经开就属于瞧准了才出手的。据说前一天晚上，中经开已经得知财政部即将上调327国债的保值贴息率。

果不其然，1995年2月23日上午，财政部发布公告称，327国债将上调保值贴息率，到期按148.50元兑付，空头判断彻底错误。开盘后，全国各交易所的国债期货应声全面上涨。中经开率领多头部队直接吹响冲锋号，空头部队则是一片哀嚎。多头先接下空头的80万口单子，把合约价格从开盘的148.21元直接拉到148.5元，然后吃掉空头的120万口单子，到达149.1元，接着再用100万口合约，强势突破150元，对空头步步紧逼。这里说明一下，国债期货的单位是口，1口等于2万元面值的国债。

这个时候又出现了一个问题，就是同盟反水。在空头节节败退的情况下，管金生的同盟军辽国发觉得确实是扛不住了，突然调转枪口，在空头极其不利的情况下由空翻多，将其40万口做空单迅速平仓，然后反手就买入几十万口做多。辽国发的这波操作，使得327合约在1分钟内竟又涨了近2元，价格推到了151.98元。辽国发的反水，使得万国证券腹背受敌，对万国来说，期货每涨1元，就要亏损十几亿。辽国发这一举措将万国证券逼向了生死边缘。

中午休市，管金生火速见到上海证券交易所总经理尉文渊，提出三个要求。

第一，增加开仓合约数，万国的规定合约数为40万口，在市场激战中其实已经超过了40万口的限额，管金生要求上交所把万国的额度调到200万口。尉文渊表示坚决不同意。

第二，管金生说，上交所能不能发个通知，就说没收到财政部的加息通知，尉文渊觉得你这是开玩笑吗？，当然也不同意。

第三，管金生提出能不能把国债期货的交易暂停，尉文渊还是不同意。

下午开盘，价格基本维持在151元附近，多空争斗表面上看似乎没有上午那么激烈，大部分人已经认为空头输的差不多了，结果的敲定只不过是时间问题。当时的上交所交易大厅主要都是做股票的，只在靠角落的位置有个区域，专门做国债期货。从当天早上开始，交易员的键盘就噼里啪啦敲个不停，下午三点股票收盘了，很多交易员都没走，就在那看着，觉得今天国债期货真是热闹，有些交易员还在跟着起哄。但是我们可以想象到，这个下午的每一秒钟，管金生都经历着痛苦的煎熬。

时间流逝，逐渐来到了2月23日下午4点22分，距离收盘还有8分钟！有句话叫做“巨大的压力下，人的动作是会变形的。”在巨大的压力之下，管金生决定超额做空国债期货！见证历史的时刻开始了。

下午4点22分13秒开始，在没有足够保证金的情况下，万国证券用两个自营席位连续打入巨额空单，同时用另一个自营席位做多接盘向下锁定价位。交易大厅键盘的响声在一瞬间又吵了起来，旁观者都安静了下来，但心里都在说，今天要出事！

管金生先用50万口把价格从151.3砸到150元，价格突然直线下降，然后万国连续做了十几笔几十万口的大单把价格迅速砸到148元，多头们只看见价格突然一个劲地往下掉，账户全部爆仓。到了收盘前最后一笔730万口的巨量空单猛砸下来，则把价格死死的封在了147.40元。然后，收盘了。

2月23日327国债期货走势图

只用了7分47秒，原本得意洋洋的多头全部爆仓，而万国证券则盈利42亿。据事后统计，管金生在收盘前共砸出了1056万口空单，相当2112亿元面值的国债。需要解释一下2112亿元在当时相当于全国GDP的1/30，而327国债的发行额度在前面说了，是240亿元。

先不考虑违规问题，这是中国资本市场上少有的散户干翻国家队的案例。

管金生的疯狂举动，让管理层无法容忍。在这一天的攻防战中，万国放出上千亿元的卖单，这至少需要100亿元的保证金，它显然不可能有那么多的资本保证，毫无顾忌的违规操作几乎是板上钉钉的事。

收盘后，尉文渊立即打电话给管金生要求见面，两人发生了激烈的争吵，当晚上交所紧急开会讨论解决方案，尉文渊最后决定，取消当天收盘前八分钟的交易。据说，上交所公告发出前，尉文渊独自跑到二楼贵宾室坐了整整一个小时。晚上十点多，上交所宣布，当天16点22分13秒之后的交易是异常的，经查是万国证券为影响当日结算价而蓄意违规，故此后的所有327国债交易均无效。上交所的决定带给万国证券的后果就是巨亏60多亿。

1995年5月17日，中国证监会鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件，发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地划上了句号。

1995年5月19日，管金生被逮捕。全世界的人都知道他是因为327国债事件而被捕的，但是当时没有操纵市场的罪名，最后对他的指控罪名是受贿和挪用公款，他被判处有期徒刑17年，庭审时，他没有委托辩护人，也拒绝法院为其指定辩护人。

1995年9月15日，上交所总经理尉文渊因管制不力被免职。

1996年，万国被申银证券合并，改称申银万国。2015年申银万国与宏源证券合并，就是现在的申万宏源证券。

这就是轰动一时的327国债事件。这对后来债券市场的改革与发展产生了深远的影响。

您怎么看待当年的327事件，欢迎留言！

超长期限的30年期国债期货合约要来了。

3月17日，中国金融期货交易所（下称“中金所”）就《30年期国债期货合约》（征求意见稿）、《中国金融期货交易所30年期国债期货合约交易细则》（征求意见稿）等相关规则向社会公开征求意见，意见反馈截至时间为2023年3月23日。

根据拟定的规则，30年期国债期货合约标的是面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义超长期国债。与我国2年期、5年期和10年期国债期货合约设计一致，30年期国债期货也采用名义标准券设计，一篮子满足交易所规定条件的国债均可用于交割。

30年期国债期货合约的可交割国债为发行期限不高于30年、合约到期月份首日剩余期限不低于25年的记账式附息国债。

有业内人士分析称，30年期国债期货可交割国债为上市5年内的30年期国债，发行稳定、存量充足、流动性较好，可以降低交割风险，并且精准反映30年期国债收益率，有效发挥价格发现和套期保值功能。

30年期国债期货采用两个英文字母作为交易代码，其合约代码设定为TL，代表Treasury Long Futures。

在合约月份、报价方式、交易方式、交易时间、交割方式等方面，30年期国债期货合约与2年期、5年期和10年期国债期货保持一致。

具体来看， 30年期国债期货的合约月份为最近的三个季月，季月是指3月、6月、9月、12月；百元净价报价，净价方式是指以不含自然增长应计利息的价格报价；交割方式为实物交割。

30年期国债期货采用集合竞价、连续竞价和期转现交易三种交易方式。期转现交易是指交易双方协商一致，同时买入（卖出）交易所期货合约和卖出（买入）交易所规定的有价证券或者其他相关合约的交易行为。

交易时间上，30年期国债期货合约集合竞价时间为每个交易日9:25~9:30，其中9:25~9:29为指令申报时间，9:29~9:30为指令撮合时间。连续竞价时间为每个交易日9:30~11:30（第一节）和13:00~15:15（第二节），最后交易日连续竞价时间为9:30~11:30。

不过，30年期国债期货的最小变动价位与2年期、5年期、10年期国债期货不同。

据了解，考虑市场流动性、报价效率、交易成本等因素，结合超长期国债现货价格波动特征，30年期国债期货的最小变动价位设为0.01元，是2年期、5年期、10年期国债期货最小变动价位的两倍。

自2013年重启以来，国债期货在中国市场历经近10年。2013年9月6日，中金所重新推出5年期国债期货合约，这是沉寂18年后国债期货再度登场。一年多后的2015年3月，10年期国债期货挂牌上市。再到2018年8月17日，2年期国债期货合约正式挂牌交易。

“推出30年期国债期货，可以进一步提升超长期限现券品种的流动性，满足境内外投资者对长久期资产的配置和交易需求。”有机构人士称。

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各会员单位：

根据我所交易规则及其相关实施细则规定，现就2019年12月份2年期国债期货、5年期国债期货、10年期国债期货交割相关事项提示如下：

一、2年期国债期货、5年期国债期货、10年期国债期货合约最后交易日为合约到期月份的第二个星期五，最后交易日为国家法定节假日的，以下一交易日为最后交易日，即TS1912、TF1912、T1912合约的最后交易日为2019年12月13日。

二、国债期货实行梯度限仓制度，TS1912、TF1912、T1912合约自交割月份之前的一个交易日起，持仓限额为600手。超过持仓限额标准的，交易所按照《中国金融期货交易所风险控制管理办法》的相关规定，对超仓部分予以强行平仓。因强行平仓产生的亏损由直接责任人承担，盈利依规予以罚没。

三、参与交割的客户应当事先通过会员向交易所申报国债托管账户。同一客户在不同会员处开户的，应当分别申报国债托管账户。客户申报中央结算开立的国债托管账户的，只能申报一个国债托管账户。客户申报中国结算开立的国债托管账户的，应当同时申报在中国结算上海分公司和中国结算深圳分公司开立的国债托管账户，且只能分别申报一个国债托管账户。

四、自交割月份之前的二个交易日起至最后交易日之前一个交易日，每日收市后，同一交易编码的交割月份合约双向持仓对冲平仓，平仓价格为该合约前一交易日的结算价。

五、自交割月份之前的一个交易日起，交易所对未通过国债托管账户审核客户的交割月份合约持仓予以强行平仓。因强行平仓产生的亏损由直接责任人承担，盈利依规予以罚没。

六、进入交割月份后，至最后交易日之前，由卖方通过会员在当日15:15前向交易所主动提出交割申报，并由交易所按照“申报意向优先，持仓日最久优先，相同持仓日按比例分配”的原则确定进入交割的买方持仓。当日未进行交割申报但被交易所确定进入交割的买方持仓，交易所根据卖方交券的国债托管账户，按照同国债托管机构优先原则在该买方客户事先申报的国债托管账户中指定收券账户。

七、最后交易日收市后，同一客户号的交割月份合约双向持仓对冲平仓，平仓价格为该合约前一交易日的结算价，同一客户号的净持仓进入交割。

八、最后交易日进入交割的，会员应当在最后交易日15:15前向交易所申报其买方客户收券的国债托管账户和卖方客户的可交割国债名称、数量以及交券的国债托管账户等信息。会员未在规定时间内为其买方客户申报交割信息的，交易所根据卖方交券的国债托管账户，按照同国债托管机构优先原则在该买方客户事先申报的国债托管账户中指定收券账户；会员未在规定时间内为其卖方客户申报交割信息的，视为卖方客户未能在规定期限内如数交付可交割国债。

九、客户持仓进入交割的当日，交易所于结算后通过会员服务系统将配对结果和应当缴纳的交割货款通知相关会员。请会员单位重点关注配对结果中的交割模式，并与客户共同做好后续交割日的相关业务操作。交割模式分为一般模式和DVP模式，其中配对双方均以中央结算开立的国债托管账户参与交割的，采取DVP交割模式。

十、在第二交割日10:00之前，结算会员可通过会员服务系统向交易所申报差额补偿。以一般模式进行交割的，结算会员可为买方客户申报差额补偿；以DVP模式进行交割的，结算会员可为卖方和买方客户申报差额补偿。

请各会员单位加强风险控制，做好相关风险提示与风险管理工作，确保市场平稳运行。

特此通知。

中国金融期货交易所

2019年11月15日

来源: 中金所网站

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