25个交易日后，国恒退(行情000594,咨询)（000594.SZ）（以下简称“国恒”）将正式谢幕。这只被誉为“民营铁路第一股”的上市公司股票，最终难逃退市厄运。

“这是中国股市之痛。”在5月初的邮件中，投资者张欣（化名）悲观地表示，国恒退市将使13万多股东血本无归。

可孰料，国恒在5月29日进入退市整理期交易后受到资金爆炒，截至6月4日，已连拉五个涨停，上涨60.78%。龙虎榜“买入金额最大的前五名”显示，有两家地处深圳的营业部，五个交易日分别三次上榜。

“都是深圳的资金在买。”6月4日，江浙地区一位专门从事ST股投资的人士对21世纪经济报道记者说，国恒的股价已经跌破净资产，暂停期间大盘涨幅翻倍，且有重组预期，因此引发资金追捧。

神秘深圳资金

6月4日，国恒迎来退市整理期的第五个涨停，换手率仅有0.66%，绝对地量。

“我们现在买不进，每天排都买不进。你也看了，几万多块钱都进前三名了。”张欣对21世纪经济报道记者说，他因手续问题错失了5月29日开盘时的机会。

根据相关规定，个人投资者参与退市整理股票交易，应当具备两年以上的股票交易经历，且以本人名义开立的证券账户和资金账户内的资产在人民币50万元以上。

而且，首次委托买入退市整理期股票前，须以书面形式签署相应的风险揭示书（之前签署过无效），如未签署将无法买入。卖出操作则不受影响。

“都以为是网上签。结果我那天网签不行，打电话过去才知道要柜台签。”张欣说，他因来不及前往营业部办理，错失了5月29日的买入机会。

5月29日的龙虎榜显示，买入资金颇为集中，买入前五名的资金占总成交额的比例高达38.34%，接近四成。

下一交易日（6月1日），总成交额大幅锐减，三个营业部包揽了所有买入量，全天换手率0.49%。这种买入金额被龙虎榜前五名包揽的情况，还出现在6月2日、6月3日、6月4日，这三天的换手率分别为0.41%、0.61%、0.66%。

尤其值得注意的是，有两家深圳的营业部在五天内，分别三天位居买入前五。其中，华泰证券(行情601688,咨询)股份有限公司深圳龙岗黄阁北路证券营业部，出现在5月29日、6月1日、6月3日的榜单；华泰证券股份有限公司深圳留仙大道众冠大厦证券营业部，出现在5月29日、6月2日、6月4日的榜单。

“都是深圳方向的在买。”前述江浙地区一位专门从事ST股投资的人士对21世纪经济报道记者说，他此前就持有国恒，在进入退市整理交易的首日又进行了加仓。

根据深交所的规定，公司股票自2015年5月29日起进入退市整理期，期限为30个交易日，退市整理期届满的次一交易日公司股票将摘牌。这意味着，民营铁路第一股将在25个交易日后正式谢幕。

炒作逻辑

截至6月4日收盘，国恒在退市整理期已收获五个涨停，上涨60.78%。不过，停牌开始至2015年6月4日，大盘已大涨144.86%。

“停牌前大盘2000多点，停牌后大盘近5000点。公司净资产1.73元，暂停上市的股价只有1.53元。”前述江浙地区一位专门从事ST股投资的人士说，这种差别是他看好国恒的理由之一。

此外，国恒的大股东变更也是他在5月29日选择加仓的原因。

今年4月8日晚，有着“民营船王”之称的任元林宣布放弃实际控制人位置，让位于私募经理尤明才。尤明才在金融证券领域履历丰富，曾在花旗银团（香港）公司、新时代证券、湘财证券、摩根基金组织等金融机构担任高管或首席顾问。

当时，双方商议的价格是0.8元/股，后又最终调整为1.89元。“他一块八愿意买，我们认为预期收益比较大。因为他也是资本市场经营了20多年的投资者了。”6月4日，张欣也不再像此前那么悲观，认为国恒的股价还有空间。

而对于任元林来说，他仍通过力元投资持有*ST国恒4.78%股份。此前，他从“中技系”成清波手接受国恒12.08%股份时的每股价格是1.72元。他曾对21世纪经济报道记者解释“廉价”出让股份的原因时说，“他们有能力重整、重组，就让他们来”。

前述江浙地区一位专门从事ST股投资的人士称，这种重整、重组的预期也是大家希望排队买进的原因。他还提到了“长油效应”，曾经的退市长油，已经变身长油5（400061.OC），并连拉33个涨停。

也有投资者保持谨慎，认为国恒一旦退市，恢复上市将异常艰辛。根据“史上最严退市新规”，已退市上市公司重新申请上市，不但要满足与IPO相同的财务指标，还要求重大违法或信披严重违规的退市公司已经完成民事赔偿且已被司法处罚。

而根据公开信息，国恒因涉嫌存在信息披露违法违规等行为，已被中国证监会立案稽查。证监会称，国恒涉嫌违规披露、不披露重要信息犯罪，而且已于2014年10月20日，移送公安部门刑事侦查。

本报记者 郝静 上海报道

一念天堂，一念地狱。正当*ST国恒的众多小股东们以为遇到救世主之时，一纸“非标”年报几乎击溃了他们所有的幻想。*ST国恒在此前的业绩预告换了数个版本，从最初的亏损0-500万，到预计2014年净利是预盈500万-1000万，一份盈利576万的年报未能力挽狂澜，却被刚刚上任的新审计师亚太会计师事务所出具“无法表示意见”审计报告，*ST国恒会否成为第二个*ST博元？

退市之剑悬顶，在不久之前，民营船王任元林退位让贤私募大鳄尤明才：国恒股东泰兴市力元投资有限公司于2015年4月7日协议转让公司股票共计1.09亿股，占现有总股本的7.3%，转让总价为2.06亿。当被问及目前的最新进展，国恒董秘办人士表示：“股权还在过户当中，至于说退市与否，我们正在等深交所的决定，时间是在年报的15个交易日之内，其他不方便发表意见。”

9亿谜题查而不明

4月30日，*ST国恒的年报和一季报出炉，2014年营业收入783万，扣除非经常性损益后亏7258.9万，一季报亏985万。“我们当时看到年报那一刻就惊呆了。”国恒的一名张姓股东如是说，他持有国恒36.7万股，成本价90万。

他认为，目前国恒退市的可能性已经是99%，因为“营收未达1000万，利润扣非后亏损7000多万，会计师出具无法表示意见审计报告，三大硬伤完全符合退市条件”。和*ST长油、*ST二重退市不一样，国恒并没留给投资者足够的准备时间。

2006年10月，前身为内蒙古宏峰实业股份有限公司的*ST国恒接手了中技实业，以4186万元成交的广东罗定铁路总公司100%产权部分股权，从原本的有色金属采选的主业向铁路转型。并于2008年4月更名为“天津国恒铁路控股股份有限公司”，成为中技系成清波麾下第二家上市公司，并沦为套现工具。

1月15日，泰兴力元斥资3.1亿元获得*ST国恒大股东地位，目前持有12.08%股权，江苏船王任元林成为第一大股东。同年年中，中技系事发，成清波被证实批捕，违约金额高达38亿元。

摆脱了中技系阴影的国恒却并未迎来好运，财务黑洞接连爆出：原本应在募集账户的9亿募集资金不翼而飞，仅剩1万多，而责任人则可能是时任高管。时至2014年8月，真相似乎大白，根据国恒铁路募集资金开户行提供的对账单资料：其甘肃酒航募集资金专户于2014年6月12日转入资金4.7亿，同日转出资金4.7亿；其中铁罗岑募集资金专户于2014年7月23日转入资金3.8亿，同时转出资金3.8亿。上述资金均划转至深圳市新东方股权投资基金有限公司用于委托理财，目前新东方基金方面已经无法联络到。

资金的下落是找到了，目前追索情况如何？*ST国恒工作人员表示：“一旦有最新进展，我们也会尽快公告，一切以公告内容为准。”根据4月16日的公告，深圳仲裁委裁定由新东方基金返还委托理财的募集资金及期间利润。

但小股东对此并不买账，国恒铁路中小投资者维权组的一位成员告诉记者：“我们对这个解释并不满意，几年查下来就给了这么一个不清不楚的结果。2012年募集资金进来，只给了一个2014年的资金进入和转出的证明，如何服众？前两年这个钱是怎样运作的？国恒这么大一笔钱的流水单在哪里？并且找了新东方基金这样一家皮包公司，我们对于这个结果不予认可！”

谁来拯救国恒

如果从表面数据来看，*ST国恒这个壳似乎还颇有价值：总股本为14.9亿股，停牌前收盘价1.53元/股，算下来总市值约23亿元左右。截至2013年12月31日，大股东泰兴市力元投资有限公司持股12.08%，其余单一股东持股比例均在1.22%以下。

*ST国恒的小股东们还在做着最后的努力，维权组成员告诉记者：“我们合计的股份数在4000万股，现在出发前往天津打印股东名册；还在试图联络十大股东，但联络不到；我们同时也和深交所方面进行沟通，我们认为退市一方面是因为证监会的调查结论还没下来，另外一个原因就是任元林方面不作为，导致的主动退市；我们同时也在联络新股东尤明才，但也不抱什么希望。”

本报记者手中获取的一份对深交所的申诉书显示：2014年1月15日，泰兴力元受让深圳国恒所持有的1.8亿股国恒铁路公司股份。实际控制人更变为任元林。然而自2014年1月8日总经理及董事蒋晖辞职一直到2014年9月新的董监高成立以来，长达8个多月的时间上市公司高管缺失。

本报记者就此询问*ST国恒，工作人员表示：“我们的董事长及高管等是在位的，不存在缺位的情况。”

这份申诉书中还指出新董事会上任3个多月不开展任何经营活动，导致公司去年四季度收入不足60万元。*ST国恒一位小股东表示：“如果说真的想好好做，不可能全年只有700多万营业收入，泰兴力元方面没有给上市公司任何财务资助，并且在营业收入比2013年下降了98%的同时，营业成本严重不匹配，业务招待费还占到了营收的近20%，这是恶意退市。”

申诉书中还爆出：2014年年报中北京茂屋房地产开发有限责任公司80%股权转让收益神秘消失，直接影响国恒2014年获得股权转让收益约 3636 万，2014年出售土地使用权的款项应计入2014年度财务报表而未计入等等细节。

4月8日晚，有着“民营船王”之称的任元林突然宣布放弃实际控制人位置，让位于深圳中德福金融控股有限公司，实际控制人为尤明才，而这家公司是今年3月份才刚刚成立的。

尤明才控制的核心企业是深圳德福基金管理有限公司，主要是从事私募股权及证券投资、资产管理、债权债务管理或收购业务，翻看德福基金的业务增长迅猛异常，2013年时总资产仅为7万多，营收为零，到2014年资产规模已经飙升至13.6亿，并有5000多万的营业收入。

中德福取得对上市公司控制权，主要目的是为了进一步利用中德福金控资本投资优势，发挥*ST国恒在铁路行业的优势，利用上市公司平台有效整合行业资源，改善上市公司的经营情况，快速把*ST国恒做大做强。

然而一旦国恒退市，又何谈做大做强呢？记者就此询问中德福，公司人士表示：“尤总目前在出差，我对你说的这个事情不了解。”

推敲双方细节却颇为诡异：原本每股作价为0.8元，泰兴力元是亏本出售。然而过了一周，双方又签署了补充协议，这时每股作价陡增至1.89元/股，分别转让给中德福9900万股，并向葛建转让1000万股，坐地起价的依据究竟是什么？

本报记者询问*ST国恒，工作人员表示：“交易是大股东在做的，只是给我们一个通知函，定价应该是按照相关规则来做的。”中德福方面的人士则表示：“对交易细节不清楚。”

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